投资要点

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定制家居：营收层面，2022 年定制家具行业主要企业实现营业收入581.8 亿元，同比下降0.1%。23Q1 定制家具行业主要企业实现营业收入92.6 亿元，同比下降6.5%，主要系一季度仍受到疫情尾部影响，以及开门红、315 大促订单收入确认存在时间差，其营收未在一季度得到体现。毛利率方面，2022 年毛利率为32.6%，同比下滑0.2pct，净利率为8.7%，同比增长3.4pct。23Q1 毛利率为29.7%，同比下滑0.6pct，净利率为3.5%，同比下滑1.1pct，主要系受疫情尾部冲击导致Q1 营收不及预期同时刚性费用仍需投入。费用率方面，2022 年期间费用率为21.4%，同比上升0.5pct。23Q1 期间费用率为26.5%，同比增长0.8pct。分业务来看，大宗业务修复，22Q3 大宗业务开始受益于保交楼及“三之箭”政策落地开始逐步修复，其下滑趋势出现扭转，直至23Q1 修复趋势开始显现。零售端业务承压，受地产降温及疫情扰动影响，22 年定制家居零售端业务逐季下降，但大部分维持正增速。23Q1 仍受到疫情尾部影响，以及开门红、315 大促订单收入确认存在时间差，Q1 零售业务表现疲软。

软体家居：营收层面，2022 年软体家居行业主要企业实现营业收入396.79 亿元，同比下降2.6%。其中，2022 年软体家居行业主要企业内销、外销营收分别实现236.04、150.74 亿元，同比分别-4.4%、+1.1%。内销增速放缓，主要是由于疫情影响软体家居终端零售、物流运输以及生产，且地产端数据表现较弱。

23Q1 软体家居行业主要企业实现营业收入80.8 亿元，同比下降13.5%。毛利率方面，2022 年软体家居行业主要企业毛利率为33.5%，同比上升1.5pct，或为原材料价格、海运费成本下降所致。23Q1 软体家居行业毛利率为34.9%，同比上升2.5pct，延续改善趋势。费用率方面，2022 年期间费用率为24.9%，同比上升1.3pct。23Q1 期间费用率为27.4%，同比增长3.8pct。

卫浴制品：营收层面，2022 年卫浴制品行业主要企业实现营业收入128.9 亿元，同比下降8.79%。23Q1 卫浴制品行业主要企业实现营业收入21.5 亿元，同比下降2.9%。毛利率方面，2022 年毛利率为29.50%，同比增长1.1pct，净利率为7.2%，同比增长0.5pct。23Q1 毛利率为28.0%，同比下滑1.6pct，净利率为2.0%，同比下滑0.76pct，主要系产品折扣促销所致。费用率方面，2022 年期间费用率为20.6%，同比上升1.4pct。23Q1 期间费用率为26.6%，同比下降1.2pct。

本周轻工制造板块跑赢大盘1.36pct，尚品宅配、新巨丰、舒华体育涨幅靠前。

SW 轻工制造板块下跌0.61%，沪深300 下跌1.97%，轻工制造板块跑赢大盘1.36个百分点。其中SW 造纸上涨0.2%，SW 包装印刷下跌1.38%，SW 家居用品下跌0.56%，SW 文娱用品下跌0.57%。从板块的估值水平看，目前SW 轻工制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE 为23.52 倍，其中子板块SW 造纸II 的PE 为20.84 倍，SW 包装印刷的PE 为28.69 倍，SW 家居用品的PE 为21.66 倍，沪深300 的PE 为11.36 倍。上周涨幅前5 的轻工制造板块公司分别为：尚品宅配（+19.82%）、新巨丰（+11.75%）、舒华体育（+10.98%）、盛通股份（+10.88%）、英联股份（+9.86%）；上周跌幅前5 的轻工制造板块公司分别为：华源控股（-12.78%）、力诺特玻（-11.62%）、ST 金运（-8.17%）、美利云（-7.33%）、松炀资源（-6.77%）。

行业新闻：

（1）4 月中国家具出口414.8 亿元，环比下滑3.9%。今年前4 个月，家具及其零件出口额为1487.2 亿元，同比增长2.8%；陶瓷产品出口额为639.4 亿元，同比增长15%；灯具、照明装置及其零件出口额为947.4 亿元，同比增长9.2%。1-4月建材家居行业各品类出口额同比去年均有所增长，其中陶瓷产品出口最猛，同比增长15%。总体来看，今年前4 个月，中国外贸进出口总值同比增长5.8%，稳中向好势头进一步延续。

（2）40 亿美元，泰普尔-丝涟收购Mattress Firm。全球床垫巨头泰普尔-丝涟Tempur Sealy 集团宣布，已签署一项最终协议，以现金加股票交易的方式收购美国最大床垫专业零售商Mattress Firm，价值约40 亿美元。该交易对价包括约27 亿美元现金和向Mattress Firm 股东发行的13 亿美元股票。交易预计将于2024 年下半年完成，交易完成后，Mattress Firm 和泰普尔-丝涟的股东将分别拥有合并后公司约16.6%和83.4%的股份。业内人士认为，本次交易，对于两家企业来说是双赢的合作。泰普尔-丝涟收购Mattress Firm，意味着将MattressFirm 旗下的2300 多家商店和电子商务网站纳入麾下。通过此次收购，泰普尔-丝涟能够占据相当大的市场份额，使得泰普尔-丝涟的市场地位进一步得以巩固。

投资建议：1）家居用品板块，家居板块估值受一季度疫情、订单确认存在时间差及地产数据环比走弱影响再次回到底部。中长期来看，五一后新房二手房成交数据环比改善，4 月份家居订单表现较好，龙头企业积极布局618 促销，且下半年为家居行业消费旺季，家居板块或将迎来复苏。我们认为两大因素共同促进行业需求稳步修复，一方面家居企业零售业绩有望受益于线下消费筑底复苏，另一方面大宗工程业务有望受益于保交楼下竣工数据的逐步修复。建议继续关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、慕思股份、金牌厨柜、江山欧派。2）黄金珠宝板块，3 月金银珠宝零售总额同比增长37.4%，表现较为靓丽。

5 月迎来结婚旺季，婚庆需求开始有所回补。同时，基于悦己性、礼品性需求得渗透率提升，消费人群呈现年轻化趋势，以及金价稳步上行，黄金珠宝行业增长中枢有望回升且维持较高水平。建议继续关注周大生。3）包装印刷板块，3 月社零数据恢复超预期，纸包装行业由于下游以泛消费产品为主，需求有望受益于消费复苏，建议继续关注纸包装行业龙头企业裕同科技。4）智能家居板块，ChatGPT、GPT-4 等大模型的持续迭代升级有望大幅提升智能家居的产品力。随人们生活水平的提升，未来有望加速其渗透率的提升。建议关注好太太、萤石网络、箭牌家居。

风险提示：地产政策效果不达预期；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险；居民消费意愿下滑；金价大幅波动影响；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；技术发展不及预期等。